在全球算力服务领域，AWS Bedrock是一个不可绕过的标杆，而他们正在证明一件事：算力的利润中心不在机房，在Token的交付环节。
Bedrock年化收入约55亿美元，仅占AWS总营收的4%，却在2026年第一季度贡献了AWS同比新增毛利额的30%。其中，Anthropic旗下Claude贡献了Bedrock约80%至90%的流量，其顶级高阶Fable5的百万Token销售单价达50美元，比排名第二的GPT-5.6 Sol高出60%以上。
高单价的背后是分账机制。AWS在Bedrock平台的模式分为两层：底层IaaS算力租赁按设备运行小时收费，TaaS模式则按Token销售额抽取分销佣金。以Claude为例，Bedrock渠道销售产生的毛利润由AWS与Anthropic五五分成。AWS的收入不再止步于硬件租金的线性增长，而是直接绑定了大模型的Token销售收入。
从硬件堆叠到系统闭环
回到国内市场，喊出Token工厂口号的上市公司已超过十家，但能将TaaS全链路完整跑通的，公开信息中目前只有行云科技一家。其链条覆盖了算力资源、硬件配套、软件优化、客户绑定、资金保障五个维度。
算力层面，行云科技已锁定北京区域约3万P算力规划落地量，占北京下半年计划新增5万P智能算力总量的60%，为核心算力资源的规模化调度奠定了基础。
硬件配套层面，行云科技通过下属子公司实现GPU整机设备、预制式液冷系统、算力租赁及全周期运维服务的全覆盖。子公司行云存算的芯侍卫企业级SSD存储已获3亿元订单，与沐曦股份达成的“行业方舟”中国大陆区域总经销协议，则进一步打通了国产GPU的规模化供应渠道。
硬件只是底座，真正的差异在软件优化层面。行云科技引入南方科技大学研究员、国家优青唐博出任首席科学家，同时引入AlayaJet推理引擎。在同等硬件条件下，该引擎相比开源引擎推理吞吐量提升44%，首字输出延迟降低28%。同一台服务器，用AlayaJet每秒产出的Token数多出近一半，单位推理成本被显着拉低。
客户绑定层面，7月29日与VB客户的合同中新增了“Token收入相关固定服务费”条款，标志着行云科技在Token分成的商业模式上完成探索落地。而在资金保障层面，截至2026年7月，公司累计申请授信总额180.24亿元，其中已获批复102.64亿元，在手订单超154亿元，为TaaS模式的规模化复制提供了充足弹药。
五环扣在一起，才构成一个完整的TaaS闭环。
TaaS模式的利润弹性与估值重构
AWS Bedrock的启示是清晰的：绑定Token收入，是算力服务商从“卖硬件”走向“共成长”的关键一跃。Bedrock占AWS总营收的4%贡献了2026年第一季度新增毛利额的30%，核心杠杆就在于：AWS的收入不再止步于硬件租金的线性增长，而是通过分成机制直接分享了客户Token销售额的增长红利。
行云科技目前走的是这条路径上一个更审慎的中间态。7月29日与Kimi签订的合同中新增了“Token收入相关固定服务费”，费用固定，不随客户Token收入波动。这意味着行云科技已经将计费锚点从硬件使用时长切换到了Token产出量，在TaaS模式的合规化落地中率先卡住了身位。有券商机构判断，算力租赁厂商正从“卖资源”向“卖产出”演变，行云科技的合同条款设计正是这一趋势的先行样本。
合同签署两天后发布的半年报提供了第一轮财务验证：营收2.54亿元，同比增长497%；归母净利润1201万元，同比增长540%，扭亏为盈；算力相关业务毛利率达98.02%，经营现金流从去年同期的-833万元翻正至1.94亿元。这套模式的核心财务特征已经显现：一旦完成硬件部署，Token交付的边际成本趋近于零。
TaaS全链路打通之后，行云科技的估值框架正在从“硬件折旧+租金”的重资产周期股逻辑，转向与Token产出绑定的成长股逻辑。前者的增长受限于服务器数量和折旧周期，是一条天花板清晰的线性曲线；后者的空间则取决于AI产业的Token消耗速度，而这条曲线目前还在以每年千倍级的速度往上走。两条曲线的方向，决定了两种完全不同的估值天花板。
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